На мировых биржах обращается несколько тысяч акций различных компаний. В России на Московской бирже на порядок меньше — всего несколько сотен. Некоторые компании имеют в обращении одновременно акции двух типов: обыкновенные и привилегированные. Несколько таких примеров: Сбербанк, Ростелеком, Сургутнефтегаз, Роллман, Башнефть. И если вы хотите приобрести данные ценные бумаги и стать совладельцем кусочка бизнеса, то встает закономерный вопрос: «А какие акции выбрать?» Чем обычные акции отличаются от привилегированных?

Откуда берутся акции

Акция — это ценная бумага, дающая право ее владельцу на часть бизнеса, право голоса в управление и получение дивидендов. Конечно пропорционально доли владения от общего объема выпущенных активов.

Для компании выпуск и продажа акций в свободное обращение несет в себе выгоду, но есть и особые недостатки.

Акции выпускаются для привлечения дополнительных средств для развития своего бизнеса. В некоторых случаях, для того, чтобы просто получить поток наличности. Причем это деньги не нужно будет отдавать. Просто деньги из воздуха.

В тоже время, передавая акции в «чужие руки», компания теряет часть голосов при решении основных вопросов в управлении. Крупный пакет могут приобрести конкуренты или крупные инвесторы, с целью влиять на решение совета директоров в ключевых моментах.

Вторым существенным недостатком является необходимость постоянно делится денежными потоками в виде прибыли и распределять ее между акционерами.

Учитывая эти факторы, на рынок могут быть выпущены два вида акций: обычные и привилегированные. Комбинируя выпуск обоих активов в определенных пропорциях можно получить все выгоды при минимальных недостатках:

• обеспечить необходимый приток наличности для расширения бизнеса;
• сохранить контрольный пакет акций и решающий голос в совете директоров;
• снизить до минимума издержки связанные с выплатами дивидендов.

Виды акций

Что же дают акции инвесторам? В первую очередь это конечно же возможность получения прибыли. Она может формироваться от:

• роста курсовой стоимости акций (купили за 100, через 3 года продали за 150 рублей);
• получения дивидендов.

В зависимости от вида акции, основной локомотив получения прибыли может быть смещен либо в сторону роста стоимости, либо получения дивидендов.

Обыкновенные акции

Держатели обыкновенных акций могут рассчитывать на:

1. Право голоса при управлении в совете директоров. Но для частных инвесторов, владеющих достаточно скромным портфелем, этот параметр не так важен.
2. Право на получение дивидендов. Решения о выплате и его размере принимает совет директоров на основании полученной прибыли, текущего финансового положения компании и дальнейших планов по развитию компании. Решение может быть как положительным, так и отрицательным.
3. Получение части стоимости компании при ее ликвидации.

По российскому законодательству — доля привилегированных акций в уставном капитале не должна превышать 25% от всего выпуска.

Большинство инвесторов, покупая обычные акции надеются именно на их дальнейший рост в будущем. А получение дивидендов — это своего рода дополнительный бонус.

Но всегда можно найти компании, которые выплачивают по обыкновенным акциям неплохие дивиденды. В некоторых случаях даже больше, чем приносят привилегированные акции других компаний.

Привилегированные акции

Из недостатков — владельцы не имеют право голоса в управлении компании. Из достоинств — владельцы привилегированных акций имеют первоочередное право на получение денежных выплат при банкротстве компании среди акционеров.

Но это не главное. В отличие от обыкновенных, привилегированные акции дают право на получение постоянных дивидендов. В течении всего времени, пока компания работает, инвесторы получают прибыль. Размер определяется многими параметрами. Основание зафиксировано в уставе предприятия. Владельцы префов (так называют привилегированные акции) имеют первоочередное право на получение дивидендов. Порядок выплат может быть раз в год, полгода, реже раз в квартал.

В уставе Сбербанка зафиксированы дивидендные выплаты в размере 20% от чистой прибыли. Ростелеком после изменения дивидендной политики обещает выплачивать не менее 75% от свободного денежного потока и не менее 45 млрд. рублей направлять на выплаты за 3 года.

Условно привилегированные акции есть нечто среднее между обыкновенными акциями и облигациями. Но обладают всеми достоинствами обоих ценных бумаг:

1. Получение фиксированной прибыли в виде дивидендов, аналогично . Но если облигации имеют ограниченный срок обращения, то у Префов такого ограничения нет. Есть компании, выплачивающие дивиденды уже на протяжении 50-80 лет. Неплохой вариант обзавестись постоянным пассивным доходом, которым могут воспользоваться и ваше потомки (дети, внуки).
2. Покупка доли в компании с надеждой на дальнейший рост и развитие, что безусловно положительно скажется на рост котировок.

Что выбрать инвестору

В данный момент на российском рынке не так много именно привилегированных акций. Всего несколько десятков. Большинство же составляет обычные акции. Но если вы рассчитываете именно на получение дивидендов то можно присмотреться и к ним.

Отсутствие в обращении префов компании не говорит, что компании не платят своим акционерам. Многие даже производят выплаты гораздо выше, чем их коллеги по рынку по привилегированным акциям.

Для примера рассмотрим несколько ведущих обыкновенных акций компаний, обращающихся на ММВБ и регулярно выплачивающих дивиденды своим акционерам.

Под доходностью подразумевается размер выплаченной прибыли от стоимости акции на день закрытия реестра.

А вот такие средние выплаты по привилегированным акциям:

Сургутнефтегаз выплачивали по привилегированным акциям одни из самых больших дивидендов на российском рынке. За 2015-2016 гг. держатели получали прибыль в размере 7 — 8 рублей за акцию, что соответствовало доходности в 18-24%. В дальнейшем из-за убытков, размер дивидендных выплат был снижен до символических 60 копеек, что составило примерно 2% доходности.

Как видите особой разницы для нас частных инвесторов практически никакой. Платят и те и другие. Конечно нужно немного проанализировать размеры выплат за последние годы, финансовую устойчивость и потенциал развития компания.

По размерам выплаченных и планируемых дивидендов информацию можно найти на сайтах ведущих брокеров. Также есть у РБК. Но мне нравится статистика на этом сервисе — dohod.ru/ik/analytics/dividend.

Отличие привилегированных акций от обыкновенных

А если выбирать между двумя ценными бумагами одной компании? На ком остановить выбор? Взять префы с расчетом на дивиденды. Или обыкновенные акции с надеждой на более быстрый рост котировок.

Рассмотрим для примера акции Сбербанка — обычные и привилегированные.

На графиках ниже, котировки банка на бирже за последние 5 лет.

За это время привилегированные акции выросли аж на 101% или в 2 раза. По обычным рост составил 120%.

Но за это время владельцы двух видов активов получали ежегодные дивиденды:

С учетом того, что изначальная стоимость обычных акций была на 25% выше префов, то получаем что на один и тот же вложенный капитал, чистая прибыль без дивидендов составила:

• Обычные акции — 113%
• Привилегированные акции — 144%

Получается, что в плане доходности префы более выгодный вариант, чем обычные акции. По крайней мере, на примере Сбербанка. Но здесь мы упустили один важный момент, который может сильно влиять на конечную прибыль долгосрочного инвестора.

Дивиденды и налоги по акциям — влияние на прибыль

Многие старательно избегают иметь в своем портфеле акции, регулярно выплачивающие дивиденды. Считается, что если компания не может придумать ничего лучше, чем раздавать прибыль своим акционерам, не очень эффективна в управлении и своем развитии. Деньги на расширение бизнеса способны давать куда более высокую отдачу.

Второй момент — это налоги. 13% с полученной прибыли мы обязаны отдавать государству. В итоге это уменьшает итоговую доходность. Особенно это заметно на длительных интервалах — 5-10-15 лет и более.

Например. Получая годовую прибыль 12% в виде дивидендов, 13% нужно заплатить в виде налогов. В итоге — реальная доходность составит 10,4%. И так каждый год. Но если основная доходность сосредоточена на росте котировок, без получения дивидендных выплат, то пока вы не продадите акции — налог можно не платить.

Что это даст в плане доходности?

Покупая акции на 15 лет со средним ростом котировок за это время — 12% в год, к концу срока прибыль составит 447%.

То же самое без роста, но с получение дивидендов — 12% в год, но после вычета налога — 10,44%. К концу срока прибыль — 317%.

Результат: разница в доходности составила 40%.

В заключение

Привилегированные акции позволяют получать стабильный ежегодный доход. Отсутствие права голоса в управлении компании, при покупке Префов — это не значительная для нас с вами потеря. При выборе в первую очередь нужно руководствоваться именно величиной дивидендных выплат. И не мало важно — их стабильностью. Нужно проанализировать статистику за последние несколько лет.

В идеале она должна быть ровная, без существенных скачков вниз по дивидендам и с каждым годом немного нарастать. Это будет говорить о развитии бизнеса и хороших шансах на продолжение высоких выплат в будущем.

Правильно выбранные обыкновенные акции способны дать инвестору хорошую прибыль в виде роста курсовой стоимости в будущем. Отсутствие дивидендов — это не так важно. Весь поток наличности будет работать внутри компании и при грамотном использовании способен дать толчок к дальнейшем развитию и как следствие — повышении капитализации компании на фондовом рынке.

1. Общество вправе по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев отчетного года и (или) по результатам отчетного года принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям, если иное не установлено настоящим Федеральным законом. Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев отчетного года может быть принято в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода.

(см. текст в предыдущей редакции)

Общество обязано выплатить объявленные по акциям каждой категории (типа) дивиденды, если иное не предусмотрено настоящим Федеральным законом. Дивиденды выплачиваются деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом общества, - иным имуществом.

(см. текст в предыдущей редакции)

2. Источником выплаты дивидендов является прибыль общества после налогообложения (чистая прибыль общества). Чистая прибыль общества определяется по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности общества. Дивиденды по привилегированным акциям определенных типов также могут выплачиваться за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества.

(см. текст в предыдущей редакции)

3. Решение о выплате (объявлении) дивидендов принимается общим собранием акционеров. Указанным решением должны быть определены размер дивидендов по акциям каждой категории (типа), форма их выплаты, порядок выплаты дивидендов в неденежной форме, дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов. При этом решение в части установления даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов, принимается только по предложению совета директоров (наблюдательного совета) общества.

(см. текст в предыдущей редакции)

4. Размер дивидендов не может быть больше размера дивидендов, рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества.

(см. текст в предыдущей редакции)

5. Дата, на которую в соответствии с решением о выплате (объявлении) дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение, не может быть установлена ранее 10 дней с даты принятия решения о выплате (объявлении) дивидендов и позднее 20 дней с даты принятия такого решения.

(см. текст в предыдущей редакции)

6. Срок выплаты дивидендов номинальному держателю и являющемуся профессиональным участником рынка ценных бумаг доверительному управляющему, которые зарегистрированы в реестре акционеров, не должен превышать 10 рабочих дней, а другим зарегистрированным в реестре акционеров лицам - 25 рабочих дней с даты, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов.

(см. текст в предыдущей редакции)

7. Дивиденды выплачиваются лицам, которые являлись владельцами акций соответствующей категории (типа) или лицами, осуществляющими в соответствии с федеральными законами права по этим акциям, на конец операционного дня даты, на которую в соответствии с решением о выплате дивидендов определяются лица, имеющие право на их получение.

8. Выплата дивидендов в денежной форме осуществляется в безналичном порядке обществом или по его поручению регистратором, осуществляющим ведение реестра акционеров такого общества, либо кредитной организацией.

Выплата дивидендов в денежной форме физическим лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, осуществляется путем перечисления денежных средств на их банковские счета, реквизиты которых имеются у регистратора общества, либо при отсутствии сведений о банковских счетах путем почтового перевода денежных средств, а иным лицам, права которых на акции учитываются в реестре акционеров общества, путем перечисления денежных средств на их банковские счета. Обязанность общества по выплате дивидендов таким лицам считается исполненной с даты приема переводимых денежных средств организацией федеральной почтовой связи или с даты поступления денежных средств в кредитную организацию, в которой открыт банковский счет лица, имеющего право на получение дивидендов, а в случае, если таким лицом является кредитная организация, - на ее счет.

(см. текст в предыдущей редакции)

Лица, которые имеют право на получение дивидендов и права которых на акции учитываются у номинального держателя акций, получают дивиденды в денежной форме в порядке , установленном законодательством Российской Федерации о ценных бумагах. Номинальный держатель, которому были перечислены дивиденды и который не исполнил обязанность по их передаче, установленную законодательством Российской Федерации о ценных бумагах, по не зависящим от него причинам, обязан возвратить их обществу в течение 10 дней после истечения одного месяца с даты окончания срока выплаты дивидендов.

9. Лицо, не получившее объявленных дивидендов в связи с тем, что у общества или регистратора отсутствуют точные и необходимые адресные данные или банковские реквизиты, либо в связи с иной просрочкой кредитора, вправе обратиться с требованием о выплате таких дивидендов (невостребованные дивиденды) в течение трех лет с даты принятия решения об их выплате, если больший срок для обращения с указанным требованием не установлен уставом общества. В случае установления такого срока в уставе общества такой срок не может превышать пять лет с даты принятия решения о выплате дивидендов. Срок для обращения с требованием о выплате невостребованных дивидендов при его пропуске восстановлению не подлежит, за исключением случая, если лицо, имеющее право на получение дивидендов, не подавало данное требование под влиянием насилия или угрозы.

По истечении такого срока объявленные и невостребованные дивиденды восстанавливаются в составе нераспределенной прибыли общества, а обязанность по их выплате прекращается.

В последние годы стала появляться практика выплаты дивидендов по привилегированным акциям в размере меньшем, чем по обыкновенным, при неоднозначных формулировках уставов акционерных обществ на эту тему. Не все владельцы привилегированных акций с этим согласны. В статье поднимается вопрос о возможности использования в уставах в части определения размера дивидендов по привилегированным акциям такой формулировки как «не менее Х % от прибыли » или «не менее Х% от номинальной стоимости ». Также рассматривается вопрос о надлежащем способе защиты прав владельцев привилегированных акций и необходимости оспаривания решения общего собрания акционеров об объявлении дивидендов.

1. Описание проблемы.

Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ (Далее - ФЗ об АО) в п. 2 ст. 32 устанавливает:

«В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций ».

Таким образом, ФЗ об АО предусматривает три способа определения размера дивидендов по привилегированным акциям в уставе акционерного общества:

1. В виде твердой суммы.

2. В виде процента от номинальной стоимости акции.

3. Путем установления порядка определения размера дивиденда.

Также в п. 2 ст. 32 Закона об АО указано, что если размер дивиденда по привилегированным акциям уставом общества не установлен, то в этом случае акционеры-владельцы привилегированных акций получают дивиденды наравне с владельцами обыкновенных акций.

1. Диспозитивный подход.

Андрей Егоров на Петербургском юридическом форуме 2012 году утверждал, что «…говорить о презумпции диспозитивности … корпоративного права просто ошибочно» .

Если признать, что норма п. 2 ст. 32 Закона об АО в общем диспозитивна и нет интересов слабой стороны, предопределяющих императивность данной нормы, то на поставленный вопрос есть простой ответ:

закон не ограничивает право акционерных обществ самим решать, каким образом будет определяться размер дивидендов по акциям, а, следовательно, указание в уставах формулировки «не менее… » допустимо. При этом размер дивидендов также следует считать установленным через порядок определения размера дивиденда (3-й способ), и у владельцев привилегированных акций не возникает право требовать выплаты дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Однако полностью согласиться с этим напрашивающимся (самым простым) решением проблемы что-то не дает. И не дает, прежде всего, сама формулировка пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО. Становится не понятным, зачем тогда надо было писать в статье о способах установления размера дивиденда в виде твердых величин и требовать установления размера дивиденда именно в уставе, а не в любом внутреннем документе общества.

Кроме того, даже если признать, что норма пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО в общем диспозитивна, то нельзя не заметить, что она все же содержит пределы этой диспозитивности - этот порядок определения размера дивиденда, который может быть установлен уставом. Что можно считать порядком определения - это и есть центральный вопрос, переходящий в необходимость толкования этого выражения. Окончательное толкование, безусловно, должны дать высшая судебная инстанция.

Теперь посмотрим на иной подход.

1. Императивный подход.

1. Пункт 2 статьи 32 ФЗ об АО начинается словами «В уставе общества должны быть определены… ».

Таким образом, первоначальная императивность диспозиции этой правовой нормы очевидна.

Однако в третьем предложении диспозиция нормы расширяется словами «размер дивиденда … считается определенным также, если уставом общества установлен порядок их определения ».

Если признать, что норма пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО императивна, то необходимо установить, в целях защиты каких особо значимых охраняемых законом интересов установлена эта императивность.

Как нам представляется, в рассматриваемом случае действительно присутствуют охраняемые законом интересы, предопределяющие императивность данной нормы и необходимость защиты слабой стороны отношений - владельца привилегированных акций.

Действительно, в отношениях общества и акционера мы чаще всего имеем две стороны - (1) фактически управляющего обществом мажоритарного акционера, заинтересованного в привлечении денежных средств за акции и (2) миноритарного акционера, которым может быть и физическое лицо - владелец всего одной акции.

Схематично можно показать интересы акционеров так:

Поскольку акционерам общества приходится делить между собой его прибыль, то их интересы по данному вопросу не всегда будут совпадать.

Таким образом, очевидно, что акционер, владелец привилегированной акции - это фактически слабая, зависимая сторона, интересы которой необходимо защищать.

Из изложенного следует, что правовую норму пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО следует признать императивной или ограничить пределы её диспозитивности необходимостью указывать в уставе точный порядок определения размера дивиденда.

1. Самым близким по правовой природе инструментом к привилегированным акциям является облигация.

Так, когда общество функционирует с прибылью и выплачивает дивиденды по привилегированным акциям в соответствии с уставом, такие акции, по сути, превращаются в облигацию с переменным доходом (например, процент от прибыли). Облигация же должна обеспечивать кредитору четко определенный или определимый процент, а формулировка «не менее…» используемая в уставах обществ фактически имеет своей целью обход закона, создание иллюзии большей привлекательности акций и ущемления прав акционеров.

Рассмотрим ситуации, к которым может привести использование в уставах вышеуказанной спорной формулировки.

1 пример. Акционер владелец контрольного пакета акций и он же владелец всех или большей части привилегированных акций при наличии в уставе указанной формулировки может утверждать выплату всей чистой прибыли на дивиденды по привилегированным акциям. Разве законно, что все остальные акционеры - владельцы обыкновенных акций могут оказаться в ситуации, в которой они никогда не смогут получить часть прибыли причитающейся им пропорционально вкладу в уставный капитал?

Также формулировка «не менее …» является поводом нарушить права уже владельцев привилегированных акций - лишить их права голоса.

2 пример. При наличии в обществе убытков и определении размера дивидендов по привилегированным акциям, как «не менее Х % от чистой прибыли общества», у владельцев привилегированных акций должно возникнуть право голоса с целью возможности участия в управлении обществом, которое не приносит им прибыли, как акционерам. Но, в этом случае, совет директоров, подконтрольный мажоритарному акционеру, может вынести на собрание акционеров микроскопический размер дивидендов (получается, он не противоречит формулировке устава - нет верхней границы), а владелец контрольного пакета обыкновенных акций утвердить его, не дав тем самым возможность владельцам привилегированных акций поучаствовать в управлении и исправлении ситуации в обществе.

Случай из жизни № 1: Дело № А56-19949/2006, по иску ОАО «УК «Арсагера» к ОАО «Пирометр», г. Санкт-Петербург.

Случай из жизни № 2: ОАО «Мечел», согласно официально раскрытой информации сообщило о решении общего собрания акционеров об объявлении дивидендов в размере 0,05 рублей на одну привилегированную акцию, при наличии в Обществе убытка по итогам 2013 года в размере 2,9 млрд. рублей и при формулировке устава, указывающего, что дивиденд определяется как процент от чистой прибыли общества по итогам года.

3 пример.

При этом в соответствии с пунктом 1 статьи 23 ФЗ об АО ликвидационная стоимость по привилегированным акциям (в случае если она установлена в уставе) выплачивается перед распределением оставшегося имущества между всеми акционерами.

В уставах большинства обществ ликвидационная стоимость акций не определена.

Этим также могут недобросовестно воспользоваться владельцы обыкновенных акций: например, за год до ликвидации общества выплатить себе львиную долю нераспределенной прибыли, а на следующий год принять решение о ликвидации общества. Очевидно, что к этому моменту владельцы привилегированных акций не смогут претендовать на сколько-нибудь серьезные выплаты из имущества, оставшегося при ликвидации, так как накопленная нераспределенная прибыль осядет в карманах «предусмотрительных» владельцев обыкновенных акций.

При таком подходе доход акционеров-владельцев обыкновенных и привилегированных акций на единицу вложенных средств будет существенно различаться. Это можно признать противоречием принципу равной отдачи на капитал (ROC ): один внесенный рубль владельцем обыкновенной акций не может быть оценен выше, чем рубль, внесенный владельцем привилегированной акции. Причем данная оценка проводится не рынком, а Обществом (мажоритарным акционером).

1. Политико-правовое обоснование императивного подхода

Признание со стороны законодателя и правоприменителя установленным дивиденда при формулировке «не менее …» может негативно сказаться на всей системе управления акционерными обществами и привести к потоку злоупотреблений со стороны мажоритарных акционеров.

Пользуясь размытой формулировкой устава, мажоритарный акционер может манипулировать рыночной ценой акций в не зависимости от реальных финансовых показателей Общества. Приобретая акции той или иной компании, инвестор, потенциальный акционер, изучает деятельность компании, анализирует годовые отчеты и размеры выплачиваемых дивидендов. Одним из факторов, принимаемых во внимание инвесторами, и используемых акционерными обществами является фактор демонстрации перспектив : повышение дивидендов рассматривается как положительный сигнал на рынке акций, а понижение — как отрицательный. Именно от этих показателей зависит цена акций на рынке, а компаниям присваивают соответствующие рейтинги.

Если компания в течение определенного времени выплачивает большой абсолютный размер дивиденда (независимо от относительного размера прибыли; например, стабильно 25 %) и при этом планируется развитие ее деятельности и дальнейшее увеличение прибыли, акции начинают стремительно расти вверх. Инвесторы, полагаясь, в том числе, на различные рейтинги, начинают скупать привилегированные акции (в том числе, возможно, у мажоритарного акционера). Прибыль общества действительно увеличивается, но потом дивиденды по привилегированным акциям могут быть выплачены по минимальной планке, указанной в уставе, а акционеры-владельцы обыкновенных акций (по сути, мажоритарный акционер), заберут себе всю чистую прибыль общества.

После этого, привилегированные акции начинают терять в цене, что неизбежно ведет к убыткам у их владельцев, и мажоритарный акционер скупает акции обратно. Такой круговорот событий может повторяться неограниченное количество раз, благо наивность и желание обогатиться у инвесторов никогда не иссякнут.

Такое развитие событий не может отвечать принципам правового государства и принципам справедливости.

Манипулирование рынком является незаконным и в соответствии с нормой пункта 1 статьи 7 Федерального закона N 224-ФЗ «О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком…»

В подавляющем большинстве компаний мира дивиденды по привилегированным акциям имеют фиксированный, заранее установленный размер. Иногда встречаются так называемые «плавающие» (floating) дивиденды, но и в этом случае их конечный размер привязан к определенным факторам, например, к ставке ЛИБОР (Курс акций Лондонского интернационального банка). Нам так и не удалось найти примера в мире, где бы размер дивиденда, выплачиваемый акционеру зависел от субъективной воли членов Совета директоров и общего собрания акционеров и считался бы, при этом, заранее установленным.

1. Обход закона.

Поскольку п. 2 ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах» предусматривает положение, согласно которому размер дивиденда по привилегированным акциям должен быть установлен в уставе Общества, логично предположить, что изменение данного размера влечет за собой необходимость внесения изменений в устав Общества.

Согласно п. 4 ст. 49 ФЗ «Об акционерных обществах» решение о внесении изменений в устав Общества принимается большинством в три четверти (75%) голосов акционеров-владельцев голосующих акций, принимающих участие в общем собрании акционеров Общества.

При этом, формулировка, «не менее…» позволяет Совету директоров и мажоритарному акционеру менять размер дивиденда по привилегированным акциям, без необходимости вносить какие-либо изменения в устав, при этом вопрос об изменении размера будет решаться не квалифицируемым большинством (75%), как это должно быть в соответствии с законом и уставом, а простым большинством акционеров - владельцев обыкновенных акций (50% + 1 акция).

Таким образом, можно признать, что использование обществами формулировки «не менее…» позволяет обходить закон, нарушая п. 1 ст. 10 ГК РФ.

Выводы:

Из представленного обзора видно, что использование в уставах в части определения размеров дивидендов формулировки «не менее…» способно нарушить баланс интересов сторон, и привести к злоупотреблениям со стороны мажоритарного акционера.

По нашему мнению такую формулировку нельзя признавать установлением порядка определения размера дивиденда.

В связи с этим целесообразным является внесение изменений в ФЗ об АО в части более четкого формулирования порядка определения размера дивиденда по привилегированным акциям. Кроме того, свое толкование пункта 2 статьи 32 ФЗ об АО может дать и Верховный суд, перекрыв тем самым возможности для злоупотреблений в этой сфере.

1. Необходимо ли оспаривать решение о выплате дивидендов в меньшем размере

С учетом вышесказанного о том, что наличие минимального размера дивиденда по привилегированным акциям в уставе общества не является установлением размера дивиденда по смыслу п.2 ст. 32 закона об АО, попробуем разобраться: каким способом акционер может защитить свои права в случае, когда по решению общего собрания выплачиваемый дивиденд на обыкновенные акции больше чем на привилегированные?

Напомним, что в соответствии с п. 2 ст. 32 закона об АО владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

Представим ситуацию, при которой размер дивиденда по привилегированным акциям в уставе общества вообще не определен, при этом собрание акционеров принимает решение о выплате дивидендов по обыкновенным акциям в размере большем, чем по привилегированным.

Возникает вопрос: вправе ли акционер-владелец привилегированных акций требовать (в том числе в судебном порядке) доплаты дивиденда до уровня, выплаченного по обыкновенным акциям, либо ему необходимо сначала обжаловать решение общего собрания в порядке п. 7 ст.49 закона об АО.

Мы считаем, что акционер вправе предъявить требования к обществу о доплате дивиденда, основываясь на абз. 7 ст. 12 ГК РФ и п. 2 ст. 32 закона об АО, без необходимости оспаривания решения общего собрания.

В поддержку данной позиции можно привести следующие аргументы.

Во-первых, закон не ставит возможность защиты прав акционера по п. 2 ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах», ст. 12 ГК РФ (присуждение к исполнению обязанности в натуре) в зависимость от оспаривания решения совета директоров или общего собрания акционеров Общества.

В ст. 11 ГК РФ закреплена судебная защита нарушенных или оспариваемых прав и законных интересов. Перечень способов защиты гражданских прав, перечисленных в ст. 12 ГК РФ, не ограничивает граждан и юридических лиц в выборе способа защиты нарушенного права и в силу ст. 9 ГК РФ они вправе осуществить этот выбор по своему усмотрению. Одним из способов защиты нарушенных прав является присуждение к исполнению обязанности в натуре (абз. 7 ст. 12 ГК РФ). Исполнение обязанности в натуре означает понуждение должника выполнить определенные действия, которые он должен совершить в силу закона или договора.

Да, действительно, закон об АО предусматривает специальный способ защиты прав акционера (п. 7 ст. 49 закона об АО), но при этом не запрещает использовать иные способы судебной защиты, доступные лицу, права которого нарушены (включая, традиционные способы защиты, предусмотренные ст. 12 ГК РФ).

Общим критерием, используемым при выборе того или иного способа защиты должна быть его эффективность, позволяющая восстановить нарушенные права.

Выбор одного из способов защиты корпоративных прав осуществляется истцом в зависимости от конкретных обстоятельств дела.

На уровне Высших судебных инстанций долгое время является господствующей позиция, согласно которой защита прав акционера (участника) общества может осуществляться не только путем оспаривания решений органов управления, но и иными (традиционными) способами защиты прав, предусмотренными ст. 12 ГК РФ.

Например, в ВАС РФ уже давно сформировался такой способ защиты прав акционера как восстановление корпоративного контроля в обществе, который в свою очередь имеет своей основой - иск о восстановлении положения, существовавшего до нарушения права (ст. 12 ГК РФ). Указанный иск удовлетворяется судами в не зависимости от оспаривания решений органов управления общества.

С другой стороны, к чему приведет путь оспаривания решения о выплате дивиденда в ненадлежащем размере?

Предъявляя требования об оспаривании решения общего собрания акционеров, истец, в случае удовлетворения иска, по сути, не только лишается своего права на получение соответствующей доплаты по дивидендам, но и права на те дивиденды, которые он уже получил по оспариваемому решению, так как отпадает основание их выплаты. Таким образом, получение дивидендов становится для акционера неосновательным обогащением (Судебная практика по вопросу: Постановление Федерального арбитражного суда Уральского округа от 15 января 2009 года № Ф09-10112/08-С4 по делу № А50-4153/2008-Г21; Постановление ФАС Северо-Западного округа от 26 августа 2003 г. N А05-16404/02-660/17).

Таким образом, воспользовавшись правом на обжалование решения, акционер попросту лишит себя права на полученные (не говоря уже о неполученных) дивиденды.

Безусловно, такой подход не соотносится с понятием эффективности защиты нарушенных прав акционеров.

Общим возражением на отсутствие необходимости оспаривания решения общего собрания может явиться п. 15 Постановления Пленума ВАС РФ от 18.11.2003 г. №19 «О некоторых вопросах применения Федерального закона об акционерных обществах», согласно которому «при отсутствии решения об объявлении дивидендов общество не вправе выплачивать, а акционеры требовать их выплаты ».

Из указанной формулировки, некоторыми юристами делается вывод о том, что акционер во всех случаях вправе претендовать только на тот размер дивидендов, который указан в решении общего собрания.

Однако здесь необходимо отметить следующее.

Во-первых, разъяснение, данное ВАС РФ, не относится к рассматриваемой ситуации, так как, прежде всего, касалось случаев требования акционеров выплаты дивидендов при отсутствии каких-либо решений общего собрания акционеров о выплате дивидендов. В рассматриваемой же ситуации идет речь о том, что в принятом решении о выплате дивидендов указан ненадлежащий размер.

Во-вторых, такое рассуждение абсолютно не учитывает содержание п. 2 ст. 32 закона об АО. По нашему мнению, в данном случае происходит следующее.

Акционер-владелец привилегированных акций приобретает права на дивиденды (как таковые) с момента факта их объявления общим собранием акционеров Общества.

Однако, размер дивидендов по привилегированным акциям - это отдельный вопрос. Размер устанавливается с учетом определенных условий:

Если размер дивиденда по привилегированным акциям установлен уставом, то дивиденды выплачиваются в размере, указанном в решении общего собрания акционеров (при этом размер дивиденда в решении должен совпадать с размером, установленным уставом).

Если размер дивиденда не установлен уставом, то он подлежит выплате в размере равном размеру начисленного дивиденда по обыкновенным акциям (п. 2 ст. 32 ФЗ об АО).

Если уходить глубже в суть привилегированных акций, и вспомнить аналогию с облигацией, то картина становится следующей.

Поскольку размер дивидендов на привилегированные акции содержатся в главном документе общества — уставе, то, если в соответствии с механизмом определения дивидендов по привилегированным акциям должен быть дивиденд (когда прибыль обществом уже получена и зафиксирована в документах), - это уже возникшее обязательство общества, а объявление этих дивидендов на собрании владельцами обыкновенных акций не более чем техническая процедура!

Если же решение об объявлении дивидендов не принято, то необходимо признать за владельцем право требовать задолженности перед ним через суд.

В противном случае простое игнорирование прав владельцев привилегированных акций и невыплата им дивидендов приводит нас к ситуации, когда их права невозможно защитить в суде и они никогда могут не получить своих дивидендов. А это уже нарушение конституционного принципа судебной защиты прав и свобод человека.

Выводы:

Таким образом, право на получение дивидендов по привилегированным акциям должно возникать с момента их объявления - принятия принципиального решения о выплате (что не противоречит п. 15 Постановления Пленума ВАС РФ №19 ), размер же дивидендов зависит от установления или неустановления его в уставе Общества.

Оспаривание решения общего собрания не способно привести к защите прав акционера, и не должно признаваться обязательным.

«1. Любое лицо, неправомерно использовавшее инсайдерскую информацию и (или) осуществившее манипулирование рынком, несет ответственность в соответствии с законодательством Российской Федерации с учетом положений настоящей статьи.»

• Определение привилегированной акции: назначение, преимущества, особенности;
• Отличие привилегированной акции от обыкновенной акции;
• Типы привилегированной акции и схема начисления дивидендов.

Что такое привилегированная акция ? Это акция, которая обладает определенными привилегиями, т.е. преимуществами перед другими типами акции (обыкновенных), который выпустил эмитент, т.е. акционерное общество. Владелец особой акции не имеет право голоса на общем собрании акционеров, однако взамен получает привилегии — возможности влиять на судьбу компании в самых важных для нее вопросах, в т.ч. при реорганизациях, ликвидациях, кроме того, держатели подобных акций имеют право на стабильные выплаты дивидендов. В случае просрочки дивидендов (например, ввиду тяжелого финансового положения акционерного общества) – получают право голоса. Более подробно — ниже

В чем заключаются привилегии подобных акций?

1. Выплата дивидендов . Дивиденды это фактически прибыль компании, но не вся, разумеется, а некоторая ее часть. Рассчитываются дивиденды довольно сложно и могут иметь несколько способов расчета – как фиксированного, так и плавающего процента.
2. Право на часть имущества в случае ликвидации компании . Тут надо помнить, что преимуществом всё-таки обладать держатели облигаций, которые компания также может выпускать в большом количестве.
3. Возможность конвертации в обыкновенные акции . По умолчанию, акции являются бессрочными, однако компании может отозвать эти акции или переконвертировать их в обыкновенные.
4. Право голоса . По умолчанию, привилегированные акции являются неголосующими, однако, в случае решения особо важных вопросов, связанных с реорганизацией, реструктуризацией, ликвидацией, изменением устава и др – владельцы таких акций получают право голоса. Кроме то, если по каким-либо причинам, компания не смогла выплатить дивиденды, то владельцы привилегированных акций опять-таки получают право голоса на первом собрании, следующим после решения о невыплате дивидендов.

Для чего нужны привилегированные акции?

Для развития бизнеса любой компании нужен капитал, это как воздух для живых существ. Сам он не появляется, поэтому его привлекают извне. Если не рассматривать малораспространенный вариант займа денег у банка (большую сумму банк не сможет дать), то остаются такие варианты как акции и облигации.

Облигации – это фактически кредитование организации, т.к.по ним выплачивается определенный процент . Также в случае ликвидации, держатель облигации имеет право в судебном порядке потребовать выплату процентов. Минус облигации в том, что их держатели никоим образом не влияют на жизнь компании, не могут участвовать в собрании акционеров и принимать какие-либо решения.

Акции – по уставу компании собственный ее капитал, не заемный. Компания просит помочь людей (будущих акционеров этой компании) поддержать ее материально взамен на участие и владение долей. Для этого и придумали обыкновенные и привилегерованные типы акций.

Компания старается поддерживать баланс между собственными средствами (акциями всех типов) и кредитными (облигациями).

• Привилегированные акции, с одной стороны, не дают право голоса в решении вопросов, но, с другой стороны, за отсутствие этого права голоса, получают дивиденды.
• Держатели обыкновенных акций наоборот, могут активно участвовать в жизни компании, но за это лишаются дивидендов (хотя иногда они и могут выплачивать, по усмотрение компании).
• Привилегированных акций выпускают не более 25% от общего числа акций и занимают они примерно среднее положение между обыкновенными акциями и облигациями.

Таким образом, выпуск привилегированных акций помогает компании избежать чрезмерного пользования заемными средствами (облигациями), и в тоже время не допустить чрезмерного роста акционеров с правом голоса (обыкновенные акции).

Какие бывают привилегированные акции?

По выплате процентов:

Кумулятивные – они позволяют накапливать проценты. Т.е., если компания не смогла выплатить дивиденды, то владельцы привилегированных акций не получают право голоса, но накапливаются и выплачиваются в последующие годы. Владельцы таких акций получают дополнительные привилегии по выплате дивидендов по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Считается довольно выгодным типом привилегированных акций, если компания только начинает выходить из кризиса, и в дальнейшем сможет продемонстрировать хороший финансовый результат.

Некумулятивные – соответственно, не накапливаются. В этом случае, владелец акции получает право голоса на общем собрании акционеров.

По принципу начисления процентов

С фиксированным процентом – данный факт сразу уточнен в выпуске бумаги. С одной стороны хорошо, если вдруг дела у компании идут плохо, в дивиденды всё равно выплачиваются. С другой стороны, если компания демонстрирует незаурядные финансовые показали, которые бы позволили выплачивать больше дивидендов, но фиксированный процент не позволяет этого. Такой тип привилегированных акций несет риск как для компаний, так и для акционеров.
С правом на получение дополнительного дивидендов . В этом случае указывается нижний порог дивидендов, который компаний берет на себя обязательства выплатить, однако, в случае, если дивиденды по обыкновенным акциям окажутся выше этого значения, то принимается решение о выплате дополнительных дивидендов для владельца таких привилегированных акций.
Корректируемая ставка дивиденда – данный тип привилегированных акций был создан для того, чтобы снизить риск компании и акционеров, но, в тоже время снижает потенциальный доход Смысл здесь заключается в установлении коридора процентных ставок, например, минимальный порог 5%, а максимальный – 10%. И выплаты дивидендов будут выплачиваться только в пределах этого коридора.
Аукционный тип начисления дивидендов . Был основан в 1985г и основан на том, что покупатели сами, на основе аукциона определяют величину выплачиваемых дивидендов. Это считается наиболее популярным типом привилегированных акций, так как доход по ним наиболее точно отражает рыночную ситуацию. Из минусов данного типа привилегированных акций стоит отнести потенциально низкую ликвидность.

По возможности обмена

Конвертируемые . Выпуск привилегированных акций ставит перед компанией очень серьезную ответственность, т.к. по сути, такие акции являются бессрочными, и поэтому, компания обязана, по идеи, бессрочно выплачивать дивиденды. Это скорее всё в теории, на практике же, компании, по прошествии определенного периода могут принять решение об выкупе таких акций и произвести конвертацию их в обыкновенные акции. Такие привилегированные акции называются конвертируемыми. Все эти операции предварительно уведомляются их держателям.

Неконвертируемые – для таких акций не предназначена конвертация в обыкновенные

По праву выкупа акционерным обществом

Отзывные – как правило, при выпуске таких акции может быть оговорено, что компания имеет право по прошествии определенного времени отозвать привилегированные акции с выплатой премии 1%. Цена, за которую выкупаются акции могут рассчитываться как по номинальной, так и по рыночной цене. Право выкупать привилегированные акции является неким козырем в рукаве, который позволяет снизить свои потенциальные риски и уменьшить выплаты дивидендов.

Неотзывные – акции, которые компания не имеет права выкупить обратно.

Привилегированные акции - распространенный в России и в мире финансовый инструмент. Он позволяет владельцу получить гарантированный доход, исходя из ставок дивидендов, предлагаемых эмитентом ценных бумаг.

Также в некоторых случаях держатель таких акций может влиять и на стратегию развития компании. В чем заключаются отличительные особенности привилегированных активов соотносительно с облигациями и ценными бумагами, относимыми к обычным? Какие преимущества есть у владельца данного рода акций? Каковы возможные ограничения в его правах применительно к участию в управлении компанией?

Определение

Привилегированные акции - это ценные бумаги, обладатели которых владеют расширенным кругом прав в сравнении с держателями обычных активов. Вместе с тем, даже с учетом особого статуса владельцев, возможны некоторые ограничения. Предприятия, которые эмитируют привилегированные акции, в целом ставят перед собой ту же цель, что и при выпуске обычного типа ценных бумаг, - привлечение денежных средств для пополнения уставного капитала. Интересное свойство акций, о которых идет речь, - они имеют ряд признаков, характерных также и для облигаций.

Еще один фактор - привилегированные акции акционерного общества могут быть эмитированы по причине стремления компании достичь баланса между собственным капиталом и внешним - не увеличивая количество держателей ценных бумаг, которые обладают правом голоса (этот аспект мы далее рассмотрим). Таким образом, активы, о которых идет речь, приобретают достаточно большую популярность в среде российских предпринимателей.

Особенности привилегированных акций

Привилегированные акции могут иметь ряд преимуществ для инвестора, если сравнивать их с обычными ценными бумагами. О каких возможных преференциях для держателя может идти речь?

Во-первых, практически всегда владельцу привилегированных акций гарантируется некий доход.

Во-вторых, денежные средства на выплату дивидендов выделяются держателям таких ценных бумаг в первоочередном порядке (это особенно важно в тех случаях, когда, например, компания ликвидируется, а обязательства остаются).

В-третьих, дивиденды по акциям, о которых идет речь, как правило, фиксируются в общем объеме чистой прибыли. Вместе с тем ценные бумаги привилегированного типа, как правило, не позволяют владельцу участвовать в управлении компанией, «голосовать» за какие-либо решения. Еще один нюанс - акции данного типа, как правило, обладают меньшим потенциалом в аспекте роста цены.Вместе с тем держатель таких акций де-юре - совладелец фирмы. Несмотря на то что держатель таких ценных бумаг не имеет права голоса, он может участвовать в собраниях акционеров, претендовать на долю имущества при ликвидации организации.

Права держателей

Изучим аспект, отражающий права владельцев привилегированных акций. Ценные бумаги, о которых идет речь, относятся к долевым. То есть имеют признаки схожести с обычными акциями. Держатели привилегированного типа ценных бумаг, наравне с основными акционерами, получают долю в уставном капитале фирмы, и, как мы уже сказали выше, имеют право присутствовать на общих собраниях.

Вместе с тем могут иметь место дополнительные условия взаимоотношений между эмитентом акций и их приобретателями. Это, как правило, оговаривается в контракте. Вполне допустимо, к слову, что фирма все же допустит держателя привилегированных ценных бумаг к голосованию. Правда, во многих случаях это на практике означает, что «вес» голоса будет, скорее, номинальным.

К слову, в законах ряда стран, включая Россию, прямо указано, что привилегированные акции могут выпускаться как с правом голоса, так и без него. В некоторых европейских государствах при этом предусмотрены механизмы, в рамках которых владелец ценной бумаги данного типа может при ряде обстоятельств получить даже двойное право голоса (например, если акция именная и находится во владении в течение долгого срока).

Допуск к голосованию

Вместе с тем в общем случае права держателей привилегированных акций не допускают их голосование. Исключением могут быть случаи, когда принимаемые на соответствующих переговорах решения затрагивают личные интересы владельцев ценных бумаг.

В частности, в российских правовых актах, регулирующих эмиссию привилегированных акций, сказано, что в том случае, если на повестке дня собрания стоят особо важные вопросы, держатели привилегированных активов могут голосовать. Какие именно? Это могут быть вопросы, отражающие процедуру возможной реорганизации компании или ликвидации фирмы, те, что связаны с внесением корректировок в Устав, что имеют отношение к правам держателей привилегированных акций или, например, к выплате дивидендов. Многие эксперты относят к особо важным вопросам те, что связаны с величиной ликвидационной стоимости, новыми эмиссиями.

Акции обыкновенные и привилегированные в аспекте прав их владельцев имеют одно важнейшее отличие. Речь о том, что обязательства по ценным бумагам второго типа выполняются эмитентом в преимущественном порядке.

Дивиденды сначала платятся владельцам именно привилегированных акций, и только если имущества и иных активов компании хватит, происходит расчет с держателями обычных ценных бумаг.

При ликвидации, и мы это уже отметили выше, - та же самая закономерность. Правда, в этом случае еще больший приоритет у других субъектов финансовых отношений - кредиторов и владельцев облигаций. Обязательства перед ними, когда фирма ликвидируется, погашаются в первую очередь.

Классификация акций

Какие бывают типы привилегированных акций? Экономисты выделяют следующие. Есть кумулятивные привилегированные акции. Их особенность в накоплении дивидендов - они не подлежат периодической выплате.

Есть, в свою очередь, некумулятивные ценные бумаги. Их специфика в том, что дивиденды, которые не выплачены, не накапливаются.

Есть участвующие привилегированные акции. Их держатель имеет право на получение повышенных дивидендов в том случае, если величина обыкновенного типа ценных бумаг превышает некоторый уровень.

Есть также конвертируемые акции - их можно преобразовывать в иные виды ценных бумаг.

Существуют отзывные активы (называемые также погашаемыми). Для них характерно наличие обязательства компании перед держателем в виде обязательного погашения в определенный срок.

Некоторые виды привилегированных акций могут характеризоваться возможностью изменения ставок по дивидендам - и в этом случае они образуют собой отдельный тип ценных бумаг.

В случае если обязательства по выплатам в адрес держателей акций осуществляет юридически не эмитент, а другая фирма, то данный вид активов относится к типу гарантированных.

Также существуют акции, в которых применяется правило опциона - это позволяет владельцу ценной бумаги продать ее эмитенту по установленной стоимости.

Эмиссия

Как правило, акционерные общества наделены правом эмиссии сразу нескольких разновидностей привилегированных ценных бумаг. При этом каждый из типов акций может отличаться как номинальной стоимостью, так и величиной дивидендов, сроками их выплат и т.д.

Однако в том случае, если фирма собирается эмитировать несколько типов привилегированных ценных бумаг, то в ее учредительных документах должны отражаться сведения об очередности выплат по дивидендам касательно каждого вида активов. Также в данного рода источниках должны оговариваться права держателей привилегированных акций. В частности те, что отражают право голоса.

Выше мы отметили: несмотря на то что владельцы данного типа ценных бумаг, как правило, не могут голосовать, подобного рода преференция в ряде случаев все же допускается эмитентом. При этом это далеко не всегда связано с основной целью эмиссии, а именно привлечением дополнительного капитала.

В некоторых компаниях есть практика - выпуск акций инициируется, главным образом, с той целью, чтобы то самое право голоса получили именно учредители. То есть держатель ценной бумаги, таким образом, становится как полноценным субъектом управления предприятием, так и человеком, имеющим привилегии при выплате дивидендов. Однако, как отмечают многие эксперты, такая схема, скорее, исключение из правил, поскольку подобного рода махинации могут не понравиться инвесторам.

Отличие от облигаций

Выше мы сказали, что акции привилегированного типа отражают собой промежуточное положение между обычными ценными бумагами и облигациями.

В чем это выражается на практике? Основной критерий разграничения здесь - в статусе держателя. Как мы уже отметили, владелец акции - это один из собственников компании.

В свою очередь, держатель облигации, с юридической точки зрения, - это кредитор. В первом случае выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям, во втором - процентные платежи.

Обязательство компании выплачивать владельцу привилегированных акций относительно условное. То есть если, скажем, компания обанкротится, а оставшихся активов не хватит на то, чтобы расплатиться с держателями ценных бумаг, взыскать положенное через суд держатель акции не сможет. В свою очередь, владелец облигаций имеет полное право востребовать свой долг в судебном порядке.

Законодательный аспект

Каковы особенности правового регулирования эмиссии привилегированных акций в России? Можно отметить, к примеру, что законодательство РФ содержит ряд ограничительных норм. В частности, доля привилегированных акций в российских предприятиях, исходя из их номинальной стоимости, может составлять не боле 25% от общего уставного капитала компании.

Число единиц ценных бумаг при этом практического значения не имеет. Вполне может получиться так, что номинальная стоимость акций привилегированного типа будет больше, чем аналогичный показатель для обычных активов. И потому доля таких ценных бумаг, исчисляемая в реальных суммах, будет превышать процент, выражаемый в количестве единиц акций.

Дивиденды

Один из критериев классификации ценных бумаг, о которых идет речь, - способ начисления дивидендов. Есть акции, где соответствующие выплаты фиксированные, а есть те, что допускают дополнительные начисления. В первом случае размер дивиденда по привилегированным акциям, таким образом, остается постоянным в течение всего периода контракта. Величина доходности методологически определяется либо в денежном выражении, либо в процентах от текущей стоимости ценной бумаги.

Общепризнанная в среде экспертов характеристика акций, о которых идет речь, - фиксированная доходность. То есть случай, когда дивиденды начисляются по плавающим ставкам, скорее, исключение. По меньшей мере, первый вариант появился исторически раньше. На фондовых рынках развитых стран как только соответствующие финансовые институты появились, привилегированные ценные бумаги выпускались только с постоянным размером дивидендов. Так же и сейчас: во многих странах законодательство требует от эмитентов выпуска акций данного типа с фиксированной доходностью.

В некоторых случаях возможен вариант, при котором ценные бумаги будут иметь корректируемую величину дивиденда, исходя из соразмерности с доходностью акций, эмитированных государством. Например, если соответствующие выплаты предполагают квартальную периодичность, то их размер привязывается к соответствующей волатильности по гособлигациям. Данный механизм используется компаниями, главным образом, с целью снижения рисков.

Есть типы привилегированных акций, в которых ставка дивидента определяется по аукционному принципу. На практике этот механизм выглядит так. Компания-брокер (или банк), которая осуществляет размещение акций, проводит с заданной периодичностью аукционы по купле-продаже ценных бумаг соответствующего типа. Те, кто желает купить активы, подают заявки, в которых указывают необходимое количество единиц акций, а также ожидаемый размер дивидендов.

Собрав все заявки, брокер вычисляет оптимальную величину доходности ценных бумаг. Добро на продажу акций дается только тем заявителям, которые установили ставки дивидендов ниже, чем определено брокером. При этом все победители аукциона получают акции с одним и тем же уровнем доходности.

Некоторые эксперты считают, что данный тип ценных бумаг - один из самых привлекательных для российских инвесторов. Однако, как полагают аналитики, есть в такой схеме и некоторый недостаток - не всегда на акции находится достаточное количество покупателей, вследствие чего вычисленный брокером уровень доходности по заявкам может быть слишком большим для эмитента или самого посредника.

В то же время в России также популярен вариант эмиссий, при которых выплата дивидендов по привилегированным акциям осуществляется по плавающим ставкам, как правило, привязанным к чистой прибыли компании.

Где купить

Как стать владельцем привилегированных акций? Большинство крупных компаний, в принципе, заинтересованы в том, чтобы продать свои активы как можно большему числу покупателей. И потому сейчас нет никаких проблем с тем, чтобы, например, приобрести привилегированные акции Сбербанка или Газпрома у многочисленных брокеров.

Можно как вариант задействовать публичные ресурсы одной из бирж, на которой торгуют соответствующими ценными бумагами крупных фирм в свободном обороте - например, ММВБ. Привилегированные акции Сбербанка имеют, как и иные подобного рода финансовые инструменты, гарантированную доходность (порядка 4-5%) и сравнительно невысокую стоимость - около 50 рублей за одну штуку.